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事件:公司公佈新一輪限制性股票激勵計劃。擬向7名高管及667名核心業務人員共授予限制性股票不超過5677萬股,授予價格為4.65元/股,鎖定期1年,三年解鎖比例分別為40%、40%、20%。業績考核目標為以2016年扣非歸母凈利為基數,17-19年扣非歸母凈利增長分別不低於60%、80%、100%(其中17-20年經常性損益含攤銷費用分別為2833.22萬元、9363.63萬元、2762.86萬元、512.74萬元)。
再推限制渣打銀行個人信貸性股票激勵,覆蓋人員更廣規模更大,進一步綁定員工利益,彰顯公司發展信心。
公司2014年曾推出限制性股票激勵計劃,最後一期限制性股票9月9日鎖定期屆滿已全部解鎖。公司接連再次推出本輪激勵計劃,規模和覆蓋人數提升(本輪面向674人授予5677萬股,2014年面向179人授予3146萬股),深度綁定廣大員工利益。業績考核方面,本次在2016年扣非歸母凈利基數上考核17-19年業績,17-19年扣非歸母凈利分別不低於16.71億元、18.80億元、20.89億元,YOY分別為60.0%/12.5%/11.1%,三年CAGR為26.0%,考慮高基數(14-16年扣非歸母分別增長55.7%、62.6%、40.6%),疊加考慮非經損益和費用攤薄,本次考核要求並不低。17H1公司扣非歸母凈利同比大增150.5%,我們預計未來幾年實際經營情況將優於考核標準,公司整體盈利受益造紙行業景氣提升高速增長通道打開。
產品線豐富,箱板瓦楞新產能釋放貢獻增量;文化紙旺季提價貢獻業績彈性。1、文化紙、生活用紙、新增箱板瓦楞紙和溶解漿產品線豐富。公司現有銅版紙、文化紙、生活用紙等紙產能合計300多萬噸、溶解漿50萬噸、化機漿70萬噸;2016年8月鄒城新建年產50萬噸低克重高檔牛皮箱板紙(可生產80萬噸箱板瓦楞紙)項目正式投產。增量產能投放和存量盈利提升共振!9月文化紙進旺季+前期紙漿漲價1500元/噸,我們預計文化紙將開啟新一輪提價,公司穩定盈利能力獲保障。箱板瓦楞紙受益中國禁止進口混合廢紙政策持續發酵,利於行業集中度持續提升。2、環保治理趨嚴與供給側改革,龍頭對價格主動權掌握力度更強,業績彈性更大。習近平主席在省部級會議強調治理環境污染和供給側改革,第四批全國性環保督查啟動;2018年環境保護稅正式實施,排污費向環境保護稅平移,加大遏制企業排污力度,伴隨龍頭掌握價格主動權,盈利能力和穩定性加強。
機制紙、溶解漿、生活用紙構建四三三戰略,18年項目持續落地貢獻業績增量,公司持續成長可期。公司作為造紙龍頭企業之一,構建機制紙、生物質新材料和生活用紙構建的四三三戰略。機制紙:2018年公司采購紫興設備改造的20萬噸高檔特種紙預計18Q1投產、鄒城工業園新的80萬噸箱板瓦楞紙項目預計18Q3投產。生物質新材料:公司現有50萬噸溶解漿產能,目前溶解漿價格反彈至7600元,下遊粘膠8月進入旺季將持續到年底,溶解漿價格預計將持續反彈。老撾30萬噸溶解漿項目預計18Q2投產,同時公司擬公開發行12億可轉換債券用於老撾項目和補流正穩步推進中。美國70萬噸生物精煉項目(可生產溶解漿和絨毛漿)爭取17年完成環評,預計18年進入實施階段。生活用紙:目前已投放生活用紙和的Suyappy舒芽奇空氣紙尿褲,公司生活用紙主打高端無添加和差異化,未來將有望持續在高端母嬰生活用品等領域推出新品。
公司管理能力和激勵水平為行業標桿,漿紙豐富產品線保障業績持續高增長,維持增持。
公司是具有成長股屬性的周期造紙龍頭企業,同時也是造紙企業管理和激勵標桿,2013-2016年歸母凈利復合增速達到57%,漿紙豐富品類和盈利水平提升保障業績持續高增長,機制紙、生物質新材料和生活用紙構建的四三三戰略正穩步推進中,18年新項目持續落地提供新的增長動力!維持17-19歸母凈利預測18.5億元、22億元和25億元的盈利預測,考慮本次限制性股票激勵增發、暫不考慮可轉債攤薄對應17-19年EPS分別為0.71元、0.85元和0.97元(現有股本攤薄為0.73元、0.87元和0.99元),目前股價(9.38元/股)對應17-19年PE分別為13.2倍、11.0倍和9.7倍,維持增持！
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